申科股份(002633.CN)

申科股份:特种轴承制造商,进口替代演绎高增长

时间:11-11-04 00:00    来源:东方证券

厚壁滑动轴承专业供应商,领军进口替代。申科股份(002633)主要产品为厚壁滑动轴承及其部套件,产品广泛应用于大中型电动机、大型机械设备、大型发电设备等机械设备。厚壁滑动轴承是重要的机械基础零部件,系国家工业和信息化部提出重点发展行业之一。国内滑动轴承行业,海外知名企业市场份额较高,如德国RENK(伦克)轴承、美国KINGSBURY(金斯佰利)轴承、英国MICHELL(米歇尔)轴承、美国GBB 轴承等四家厚壁滑动轴承生产商。2010年,公司国内厚壁轴承市场份额达到4.95%,领军内资制造商的进口替代进程。

主机厂商配套市场国产化加速,公司稳步增长有保障。近几年来,主机厂商自制生产和进口比例不断降低,国内专业供应商市场份额不断提高。

主要原因是主机厂商受技术能力与生产能力限制,更倾向于将轴承及其部套件等部件外包给专业厂商协作生产。而随着管理理念和界定标准上不断规范,下游客户更加注重合理节约成本。我们预计厚壁滑动轴承及其部套件业务将实现较快增长。厚壁滑动轴承市场规模约42.03亿元, 增速约10%;部套件市场规模约38亿元,为新拓展领域,增速远高于轴承增速,部套件业务将成为公司未来业绩快速增长点。

未来两年高速滑动轴承有望成为公司新的增长极。幕投项目志在开拓高速滑动轴承领域。据统计,目前进口高速滑动轴承可替代市场规模约为10亿元,仅西气东输二线工程需求保守估计就达5亿元,明后两年为国内天然气管网建设中增压站的大幅建设期,对高速滑动轴承的需求有个集中拉动。申科股份借此契机,凭借现有客户资源与产品性价比优势,有望创造第二个业绩快速增长点。

客户粘性是公司的核心竞争优势:高端工业轴承有着定制化、转换成本高的产品特征,所以客户粘性较强。公司在三大下游领域,拥有优质而稳定的客户资源优势、领先的技术与研发优势、完整的产品系列优势以及突出的定制化制造能力优势。长期来看,公司的经济护城河较强,行业地位有望在技术的不断积累中稳步提高。

风险提示:高速轴承市场开拓的不确定性,公司的客户集中度高,下游路径依赖。

公司合理价格区间在 14.80- 18.50元。预测11-13年公司EPS:0.50元,0.74元和0.96元。根据公司所处行业的平均估值,以公司2012年合理市盈率范围在20-25倍计,对应合理价格区间为14.80- 18.50元。